小鹅通赴港上市：SaaS成长故事能否打动投资人？

小鹅通即将踏上港股上市之旅。

近期，专注于私域运营解决方案的SaaS服务商小鹅通，已向港交所提交了招股书。

招股书揭示，小鹅通在2022年至2024年的营收分别为2.98亿、4.15亿元及5.21亿元；毛利分别为1.62亿元、3亿元及3.89亿元。

同一时期，同为SaaS服务商的港股上市公司微盟，营收分别为18.39亿、22.28亿及13.39亿。

与微盟不同，小鹅通在营收和毛利增长的同时，亏损也在逐步缩小。

同一时期，小鹅通的税前亏损分别为3400万元、3705万元及1508万元。

从招股书数据看，小鹅通似乎在向市场讲述一个增长的故事。

在存量时代讲述增长的故事固然吸引人，但现实中的亏损仍需要面对。今年上半年，小鹅通营收为3.05亿元，亏损从773.5万元减少到582万元。尽管减亏趋势明显，但三年半累计亏损金额仍超过9100万元。

问题随之而来，在亏损的情况下，向港股市场讲述SaaS成长故事，投资人会买单吗？

如果未来上市成功，市场将如何给小鹅通定价呢？

低估值：SaaS股的宿命？

中国人讲究风水和机缘巧合。市场也是如此，无论是港股还是A股，企业IPO有时需要讲究时机。

小鹅通选择此时提交招股书，本身就意味深长。

A股市场方面，8月25日，主要指数高开高走，沪深两市成交额超过3万亿元，连续9个交易日成交额超过2万亿元。

A股市场当前非常火热。

港股方面，根据香港交易所公布的2025年中期业绩，半年募资1049亿港元，2025年港交所的IPO规模已超越纳斯达克、纽约证券交易所，位居全球第一。

港股IPO同样火热。

A股和港股的火热背后是科技股的推动。A股大涨时，科技股往往领涨；港股看涨时，恒生科技指数先涨。

SaaS当然属于科技领域，但可能与零售业的联系过于紧密。

股市中有句话叫“买预期，卖现实”。

从微盟和有赞的表现来看，似乎能反映出市场的态度。截至8月26日，微盟集团收跌1.82%，收盘价2.7港元；有赞微股价上涨1%，收盘价0.175港元。

SaaS龙头被低估与财务表现有一定关联。

从近五年的财报来看，有赞仅在2023年实现归母净利润742万元，其他年份亏损均以亿计，最多时达25.09亿元。微盟的净利率也为负。

这意味着，从投资人的角度看小鹅通IPO，可能会自然而然地参考这两家常年亏损的头部企业。

因此，小鹅通的SaaS增长故事似乎并不好讲。

小鹅通的策略是打出差异化牌。

例如，强调私域运营、产品驱动的SaaS以及一站式工具的刚需性。然而，在市场的眼中，SaaS商业模式的吸引力以及估值高低仍需数据来证明。

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