阿里巴巴AI基础设施建设：巨资投入与资金潜力分析

在2025年9月24日的云栖大会上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布，公司正全力推进一项价值3800亿的AI基础设施建设，并计划进一步增加投入。与2022年作为GenAI元年的起点相比，阿里云全球数据中心到2032年的能耗规模预计将提升10倍。

这一消息无疑大大超出了预期，表明在甲骨文等海外云厂商宣布加大AI资本支出后，国内云业务巨头也迅速跟进。

那么，阿里巴巴目前的资金实力和未来的现金流能够支持多少规模的资本支出？其AI基础设施在3800亿的基础上还能增加多少投资？

静态视角：阿里巴巴能拿出多少钱？

要分析阿里巴巴静态可动用的资金潜力，可以分为三个层次（不考虑外部融资安排，仅进行量级估算）：

第一个层次是短期可动用资金，流动性较强。这包括账面现金、短期投资、短期股权证券及其他投资、应收款项等短期资产的总和，衡量公司短期内可以调动的最大资金量。

第二个层次是中长期潜在资金，需变现金融类资产。在第一层的基础上，再考虑公司长期投资（如理财、债券、股权投资等）的变现，衡量公司在长周期内可动用的最大潜在资金量。

第三个层次是偿债后的稳健资金。在第二层的基础上，考虑到财务稳健性，假定在偿还各类刚性债务后，公司仍可动用的最大资金量。刚性债务主要包括：短期负债（应付款项、短期借款、短期债券、应付税费）、长期负债（长期借款、长期债券、长期票据）。

第一个层次对应资金约4924亿元：截至2025年上半年，阿里巴巴账面现金1831亿元、短期投资1917亿、短期股权证券及其他投资416亿元、各类应收款项约760亿（采用2025年第一季度数据），公司短期可调动资金总计4924亿元。

图：阿里巴巴短期可调用资金测算资料来源：公司公告，36氪整理

第二个层次对应资金约9714亿元：截至2025年上半年，阿里巴巴长期股权证券及其他投资3653亿元，权益法核算的投资约1137亿元（剔除蚂蚁集团），长期投资合计4790亿元，公司在长周期可动用的最大资金量约为9714亿元。

图：阿里巴巴中长期潜在资金测算资料来源：公司公告，36氪整理

第三个层次对应资金约5247亿元：截至2025年上半年，阿里巴巴短期负债（应付款项及其他、短期借款、短期债券、应付税费）共2392亿元，长期负债（长期借款、长期债券、长期票据）共2075亿元，合计4467亿元。因此，在考虑到负债的偿还后，阿里巴巴能够动用的最大资金量约为5247亿元。

图：阿里巴巴考虑偿债后的资金测算资料来源：公司公告，36氪整理

从稳健的角度看，阿里巴巴向AI基础设施能够动用的最大资金量就是偿还长期和短期各类债务后的金额，即第三个层次的资金，为5247亿元。

从资产、负债期限匹配的角度看，如果阿里巴巴将资金投向AI基础设施等长期回报的项目，那么其债务端至少也应匹配长期限债务。如果阿里巴巴进一步增加风险偏好，将长期债务筹集的资金也用于AI基础设施，那么能够动用的资金约为7322亿元。

综合来看，在资产负债表的静态约束下，阿里巴巴能够动用的资金量约在5247-7322亿元之间，分别是其原定3800亿元资本开支的1.4-1.9倍。

未来，还能生产多少弹药？

从动态视角看，阿里巴巴未来主营业务的经营也会为公司带来持续的现金流。那么，其经营活动能带来的现金流究竟有多少？

衡量主营业务造血能力的指标主要有两个：一是公司当期经营活动中实际收到的现金，即经营活动净现金流；另一个是经调整EBITDA（经调整息税折旧摊销前利润），即不考虑金融性收益及股权激励支出后，公司当期在经营活动中创造的现金。

拉长周期看，阿里巴巴FY21-FY25（即2021财年到2025财年）的经调整EBITDA和经营活动净现金流总额基本接近，均为9200多亿元。但由于经调整EBITDA排除了应收账款、应付账款、存货短期变动对现金流的影响，因此对阿里巴巴而言，经调整EBITDA是一个更稳定的观测指标。

图：阿里巴巴各财年经调整EBITDA、经营活动净现金流对比资料来源：公司公告，36氪整理

阿里巴巴的资本开支目标是三年3800亿，并计划在这个基础上追加更大的投入。那么未来三年，阿里巴巴的主营业务能够创造多少资金？

这里用FY21-FY25的平均经调整EBITDA作为阿里巴巴未来三年的年平均经营净现金流数值进行简单测算。这一数据为1850亿元，三年合计为5550亿元。即便将此前宣布的500亿元闪购补贴剔除，阿里巴巴未来三个财年也可以创造约5000亿体量的现金流。

这5000亿体量的现金流加上前述静态资产负债表下测算的5247-7322亿元的可动用资金潜力意味着即便不进行新增债务融资阿里巴巴未来三年可用于AI基础设施的资金潜力最高可突破万亿是原定3800亿元资本开支的约2.7-3.2倍。

资本开支可以增加多少?

从资金支出安排的角度来看阿里巴巴经营活动积累的现金流主要用在两个方向：一是用于AI基础设施的资本开支二是回购现金分红等支出。

在FY 4Q 6M 6M FY 3Q中阿里巴巴的回购金额均在80亿至9亿元的体量但趋势上从FY 6M开始即四季度开始阿里巴巴的回购金额已经大幅下滑自然是为资本开支腾挪资金。