赛力斯港股招股倒计时，基石给力但定价争议引关注

万众瞩目之下，赛力斯正式步入港股公开招股阶段，仅余七个交易日即将在联交所鸣锣上市。

据最新消息，赛力斯(09927.HK)自10月27日起开始招股，基石投资者认购总额达8.265亿美元，募集资金的七成将投入研发，预计H股将于2025年11月5日（周三）上午九时在联交所挂牌交易。

当前，赛力斯港股上市已进入最终冲刺阶段。市场对其此次招股定价表现持何看法？对其港股首秀又有何期待与信心？

就A股市场而言，赛力斯市值已逼近2600亿元大关，在汽车整车板块中紧随比亚迪之后，约为后者的三分之一，无疑已成为行业巨头。

基石投资助力，定价低于市场预期引热议

赛力斯的前身小康股份成立于1986年，于2016年在上交所成功上市。自去年底起，市场便盛传其计划赴港二次上市的消息，当时报道称该公司拟通过港股融资超10亿美元。

今年3月30日，赛力斯召开董事会及监事会，通过了发行H股并在香港联合交易所主板上市的议案。至4月28日，赛力斯集团正式向港交所递交上市申请，中金公司与中国银河国际担任联席保荐人。

目前，自提交申请已过六个月，赛力斯登陆港股已进入最后冲刺。

根据公开资料，赛力斯(09927.HK)于2025年10月27日至10月31日招股，全球发售1.002亿股H股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%，另设有15%超额配股权和15%发售量调整权，发售价上限为131.50港元，每手交易为100股。

然而，这一发行价并未达到市场预期。部分网络投资者根据理想汽车港股 PS 1.2-1.5 倍、比亚迪 PS 5-6 倍的估值，并考虑到华为技术溢价及盈利能力，认为其港股发行价应在140-160港元区间，对应市值约2500-3000亿元。

尽管定价低于预期，但赛力斯在招股前夕仍获得了众多知名基石投资者的支持。截至正式招股前夕，赛力斯已与重庆产业母基金、林园基金及华泰资本投资、广发基金、施罗德、中邮理财、星宇香港、中国美东、New China Asset Management、BESS Broadway等超过20家基石投资者签订协议，基石投资者同意按发售价认购总额约8.265亿美元的发售股份。

相较于去年底传闻的募资超10亿美元目标，实际基石认购已覆盖约80%的募资需求，显示出机构对其整体战略的看好。

这些基石投资者锁定了大量认购资金，以实际行动证明市场对赛力斯的长期价值认可，并为新股上市初期的股价稳定提供支持。

从A、H两市价格对比来看，赛力斯H股招股价相较于其A股股价（目前为158元人民币/股）存在显著折扣，拥有20%以上的“价差”空间，对偏好折价股或寻求套利机会的国际投资者而言极具吸引力。不过，也有投资者担忧低价发行可能影响其港股首秀表现，毕竟在资本市场中，发行价常被视为市场对公司价值的一种初步判断。

赛力斯此次港股上市面临怎样的市场预期？三季报的表现或成为关键观察点，而公司长期发展的“具身智能”新战略也逐渐浮现。

三季度或成重要观察期，“具身智能”新战略初露端倪

从基本面来看，谋求二次上市的赛力斯正步入关键的“自我造血”阶段。

财报显示，其总收入由2023年的人民币358亿元增加至2024年的人民币1451亿元，同比增长305.5%；毛利率由2023年的7.2%增加至2024年的23.8%，同比增加16.6个百分点；截至2025年上半年毛利率进一步增加至26.5%，同比增加4.7个百分点。

2024年赛力斯实现归属于上市公司股东的净利润达59.46亿元，首度实现年度扭亏为盈；截至2025年上半年，其归母净利润继续同比增长81.03%至29亿元。

接下来，赛力斯的港股上市与三季报披露时间重合，这份季报表现或将对其首发表现产生重要影响。

值得注意的是，尽管上半年公司营收有所回落，从650.14亿元降至623.59亿元，降幅约4.1%，但公司解释称因问界M8上市预期影响了消费者下单时间，导致一季度销量同比下滑42.5%。问界M8推出后二季度销量环比增长115.5%，同比增长10.8%。

从销量来看，前九个月总销量为34.54万台，同比下滑6.64%；其中新能源汽车售出31.01万台，同比下滑3.49%；7、8、9月份销量分别增长-4.54%、14.24%、12.51%，显示出逐季向好的态势。

这确实反映出公司存在品牌市场地位动摇、销量下降的风险，但波动目前已被重新控制。

这一现实状况让赛力斯的港股首秀面临短期压力，三季度财报将是短期观察的重要窗口。

此外，从业务板块来看，赛力斯的长期投资逻辑相对清晰且具备高确定性和弹性空间。具体体现在以下几个方面：

• 高端化战略成效显著，已在“新豪华”市场占据先发优势并持续实现盈利目标。问界M9和M8在40万-50万元高端市场站稳脚跟，推动上半年毛利率提升至28.9%。公司正通过M7（30万级）及规划中的更低价位（25万级）车型扩展产品矩阵以覆盖更广泛的主流市场。
• 技术与出海双轮驱动。累计研发投入近300亿元打造魔方技术平台并通过入股深圳引望与华为实现“业务+股权”深度绑定；海外布局已在哈萨克斯坦、墨西哥等地落地中东市场的高端车型展现出较强盈利潜力。
• 前瞻布局机器人业务预示着公司在第一曲线高速发展期已探索新增长曲线高度契合管理思想家查尔斯·汉迪提出的"S型曲线"理论。

开源证券表示鉴于公司海外业务规模较小未来海外业务有望成为重要业绩增长点。

火山引擎是字节跳动下面负责云和AI服务的平台是技术能力“官方输出窗口”和“技术底座”。

双方计划围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目协同攻关构建“技术研发——场景验证”闭环机制共筑技术底座与协作基础。聚焦汽车产业生态数智化升级需求打造“技术+场景”融合新模式为汽车产业全面赋能。火山引擎发挥在语言、视觉、多模态及人工智能通用模型等领域的技术优势提供智能算法与算力支撑；赛力斯发挥产业优势推动人工智能的产业化应用落地实现AI+具身智能有情感、更智慧、更安全、可信赖的移动智能体和生活伙伴。

招商证券表示公司与火山引擎跨界合作各自发挥长板优势开展具身智能联合设计等端到端全业务共创人工智能应用新生态有利于公司实现具身智能业务商业化、规模化符合公司长期发展战略符合全体股东利益。

该行认为此次公告是赛力斯首次官方披露机器人相关信息和火山引擎的合作类似于在汽车领域和华为的合作属于强强联合共享机器人领域商业价值目前车企布局机器人业务是必然趋势基于在汽车领域的优秀表现我们看好公司在机器人本体方面的能力延伸。

很显然未来赛力斯的形象将更趋多元：在国内它将继续是华为紧密的合作伙伴；在海外则可能展现出更具野心的自主品牌玩家姿态。