Medline登陆纳斯达克：百年家族企业的IPO盛宴

在2025年的尾声，PE行业迎来了其历史上规模最大的一单IPO——美国医疗用品巨头Medline成功登陆纳斯达克，首日股价大涨41%，市值突破540亿美元（约合3800亿人民币）。这一IPO不仅是2025年美股市场中规模最大的一次，也是医疗行业近14年来的最大IPO。

Medline的IPO表现引起了全球PE行业的广泛关注，被视为检验2025年下半年以来美股“IPO潮”的一次重要考验。早在2021年，Medline就被黑石、凯雷和H＆F三家PE巨头组成的财团以340亿美元的估值收购，这是自2008年金融危机以来，全球PE行业金额最高的一起收购交易。而此次IPO，Medline或将再次创造历史，刷新PE行业项目IPO的金额纪录。

从结果来看，Medline无疑交出了一份令人满意的答卷。据FT此前报道，按IPO定价中位数计算，Medline市值约为373亿美元，黑石、凯雷和H＆F三家机构通过此次IPO获得的回报相当于其股权资本的两倍，即四年内净赚超170亿美元（1100亿人民币）。由于Medline将发行价定在了定价区间的上限，上市后又大幅上涨，它们的回报还将进一步增加。在经历了多年的IPO低迷后，这将是PE行业的一场久违的退出大胜。

百年家族企业，开启华尔街盛宴

纵观整个PE行业，300亿美元以上的交易寥寥无几，每一次都堪称一场历史性的资本盛宴。Medline也不例外。

Medline是一家拥有百年历史的老牌家族企业，其前身可以追溯到1911年，由美国人米尔斯创立的小型纺织厂。1966年，米尔斯的两个孙子将Medline转型为生产手术服、护士制服和病号服的医疗用品公司。经过四代人的经营，Medline已成为美国医疗用品领域的领头羊，年销售额超过170亿美元。

尽管这样一家价值数百亿美元的企业历史上曾对“资本”持排斥态度，但随着时间的推移和家族成员的变化，重新资本化成为大部分家族成员的共识。当Medline的控股权被摆上一级市场的货架时，立刻成为了华尔街的焦点。

据报道，全球前十大PE机构中，当时有七家都参与了竞购Medline。高盛、摩根士丹利、摩根大通等华尔街顶级投行也参与其中，为卖方或买方提供交易顾问服务。最终，由黑石、凯雷和H＆F三家PE组成的财团赢得竞争，以340亿美元的价格收购了Medline。

在泡沫顶点接盘

回顾PE行业历史上那些创纪录的超大型并购，往往都是市场泡沫到达顶点的产物。2021年的Medline并购案也不例外。

当时正值上一轮周期的顶点，疫情后流动性泛滥，利率处于历史低位。在PE行业，Mega-Fund的规模不断刷新纪录，行业“干火药”（可投资金）一再创下新高。这一切都在为超大型并购交易的诞生创造条件。

尽管Medline是一家优秀的企业，但由于市场气氛火热以及竞争激烈，其估值也被抬到了相当高的水平。据估计，340亿美元的价格大约相当于Medline当时EBITDA（息税折旧摊销后利润）的15-16倍。而传统的医疗耗材企业估值通常不会超过10倍EBITDA。

然而，正是这样一场并购，在四年内为黑石、凯雷和H＆F创造了丰厚回报。尽管资本市场迎来了拐点，美元大加息、利率水平剧增、全球IPO市场萎靡不振、PE行业进入寒冬，但Medline的估值从340亿美元增长至540亿美元。

美国家族企业的传奇：54年增长不间断

实际上，黑石、凯雷和H＆F之所以敢于高价收购Medline，正是看中了其家族企业的经营方式。

在2021年的并购官宣时，Medline CEO查理·米尔斯明确表示：“家族主导的企业文化是Medline成功的核心。”从1966年到2020年，Medline已经保持了连续54年的收入增长，年均增长率超过10%。这期间发生了许多经济危机、战争、黑天鹅事件等外部冲击但米尔斯家族的稳健经营扛住了所有外部冲击。

在医疗耗材行业激烈的竞争中Medline没有选择价格战而是坚持稳定、可靠比压缩成本更重要。

早在进入医疗领域之初虽然生产的只是低附加值、低技术含量的产品但Medline已经确立了一个大胆的商业模式——垂直一体化。这一模式让Medline获得了超过竞争对手的毛利率对产品设计和质量有绝对的掌控并能快速响应临床需求的变化。

事实证明这一计划极具前瞻性。疫情爆发后Medline成为美国唯一一家仍能稳定供应口罩、防护服等防疫物资的大型医疗耗材供应商。疫情之后其在美国医疗市场的占有率大幅提升。

由于独特的客户体验Medline的客户留存率极高官方宣称的续约率高达98%。再加上医疗耗材的需求非常刚性这意味着其销售收入和现金流的稳定性极高。