铝业巨头并购案背后的市场机遇与挑战

近期，国家发展改革委产业发展司发表的文章《大力推动传统产业优化提升》在市场上引起了广泛关注。文章强调，对于如氧化铝、铜冶炼等资源密集型产业，关键在于加强管理、优化布局，并鼓励大型企业进行合并与收购，以提升产业竞争力和规模化水平。

这一政策直接强化了市场对未来铜铝供给收缩的预期，并推高了铜铝价格中枢的预期。在官方文章发布后，期货市场迅速反应，氧化铝主力合约从下跌超过1.2%迅速攀升至上涨7%，股市中的铝概念股也明显活跃。

这一政策让人联想到近期备受瞩目的“635亿并购”铝业收购案，堪称政策红利释放的生动实践。

2025年末，铝行业资本运作迎来重大突破——宏创控股（002379.SZ）宣布其以635.18亿元收购宏拓实业100%股权的重大重组事项，已于12月31日获得证监会批准。

这一重大重组不仅创下“并购六条”发布以来A股民营企业并购最大规模的纪录，也将成为跨境资产整合、产业升级与资本市场改革深度融合的典范。

更为重要的是，这也意味着A股市场即将迎来一个千亿市值的铝业新巨头。

01 史诗级的超级并购

据宏创控股此前披露的交易方案，本次收购对象包括魏桥铝电、嘉汇投资、东方资管等主体所持有的宏拓实业全部股权，交易作价最终定为635.18亿元。

在股份支付方面，本次发行价格定为每股5.34元，合计将发行118.95亿股用于支付对价，发行完成后公司股本规模将实现跃升。

交易前，宏创控股总资产仅31亿元，市值约266亿元，属于行业中小型企业；交易完成后，公司总资产与营业收入将双双突破千亿元大关，正式跻身全球特大型铝业生产企业行列。

此外，宏拓实业优质资产的注入也将助力公司彻底扭转连续亏损态势，实现盈利能力的跨越式提升，并优化公司治理结构。

值得一提的是，宏拓实业并非独立运营主体，而是在港股上市的中国宏桥（01378.HK）旗下的核心铝业资产包。中国宏桥作为全球最大一体化电解铝巨头，目前最新市值超过3100亿港元，为此次重组提供了坚实的资产信用背书。

从双方业务基本面看，此次交易构成典型的上下游互补式整合，强弱格局一目了然。

宏创控股当前专注于铝深加工领域，核心产品包括铝板带、家用箔等，尽管在区域市场深耕多年，但业务规模相对有限且抗风险能力偏弱。2023年和2024年，宏创控股营业收入分别为26.87亿元和34.86亿元，净利润分别为-1.45亿元和-6898.18万元，连续两年亏损，单一业务结构的短板明显。

与此相反，宏拓实业已构建起涵盖氧化铝、电解铝至铝深加工的全产业链铝产业生态，稳居全球铝行业龙头地位。其电解铝年产能高达645.90万吨，位居全球第二；盈利能力方面，宏拓实业展现出龙头企业的强劲实力，2023年和2024年分别实现营业收入1289.53亿元和1492.89亿元，净利润同步攀升至67.47亿元和181.44亿元。

在股权结构层面，尽管此次交易将重塑宏创控股的持股格局，但实际控制人的稳定性得以保持，为后续业务整合扫清障碍。

交易前，山东宏桥作为宏创控股控股股东，直接持股比例为22.98%，张波、张红霞、张艳红三兄妹为公司实际控制人；而本次交易对手方之一的魏桥铝电是山东宏桥全资子公司。据此测算，本次股份发行完成后，魏桥铝电将以86.98%的持股比例成为宏创控股新控股股东，实际控制人仍为上述三兄妹。

值得一提的是，受重组预期及电解铝行业高景气周期支撑，宏创控股与中国宏桥在近两年的股价表现十分亮眼。

宏创控股的股价跟随A股2024年“924”行情启动，叠加自身作为此次超级重组事件的收购方利好刺激，至今累计涨幅已高达近4倍。而中国宏桥得益于近两年电解铝价维持高位及公司自身降本增效成果显著使得利润增长强劲，2025年的累计涨幅也达到了2倍。

02 受益于铝行业景气周期

当前有色金属行业正迎来一场由贵金属和铜等重要金属“资金逼空”引发的强势共振行情。从行业角度看，铝价自2025年初以来持续攀升。年初沪铝主力合约价格还在19000元/吨附近徘徊，进入下半年后上涨加速并于12月底触及23000元/吨大关。

对于铝行业前景多数机构研报表示看好。中金发表研报指出本轮有色金属上升浪潮中铝价表现逊于铜价主要因为两方面因素：一是宏观顺风下铜具有更强的金融属性；二是美国虹吸带来全球库存失衡的催化。但中金认为未来铝供应可能前低后高但整体增量有限长期来看电解铝供应约束可能更加刚性铝价具备较大补涨空间。

中信建投近期将未来三年铝行业利润预期调高至5000元/吨对应铝价分别为21500元/吨华安期货研究报告甚至把明年电解铝价格中枢上提到更高水平。

03 小结

总体而言未来几年以金银铜铝为代表的有色金属行业将进入景气周期并得到市场认同。历史经验表明每一轮大宗商品强景气周期到来都会诞生市值增长数倍以上的大牛股。尽管宏创控股自去年“924”以来已经累计数倍涨幅但其最新市值也仅有数百亿相比收购标的营收达千亿的超级赚钱资产其估值还未充分反映市场对其未来的上涨预期及高分红逻辑的估值空间。