百度芯片价值重估：从内部部门到硬核科技赛道的飞跃

我查看了百度港股、美股的最新收盘数据：

美股收盘暴涨15.56%，股价冲至150.3美元；港股也劲升近10%，创下两年新高。

众人纷纷议论，百度为何如此强势？确实，得益于昆仑芯（Kunlun Chip），这一波涨幅着实令人咋舌。

高盛昨日发布的一份研报显示，百度持有59.45%昆仑芯股权，价值区间为30-110亿美元。

不过，他们也乐观地估算，若市场给予昆仑芯40倍市销率（类比寒武纪），这部分股权价值可飙升至220亿美元。

220亿美元，这是什么概念？相当于百度当前总市值的45%；拼搏多年，一个昆仑芯竟能占其市值近半？

01

在资本市场的旧账本中，百度一直被打上“互联网旧能源”的标签。

分析师们用放大镜审视百度的广告收入、CPM数据、搜索市场份额，套用成熟公司的市盈率（P/E）估值，约为18倍。

嗯，没错，18倍；这种估值逻辑的最大问题在于：它会产生“黑洞效应”。

在一个庞大的集团内部，哪怕你孵化出最顶尖的硬核科技，只要这部分业务尚未独立盈利，其价值就会被主营业务的平庸预期“平均”掉，难以凸显。

金融学中，这叫企业集团折价（conglomerate discount）；口语中，这叫“明珠暗投”。

但1月1日昆仑芯秘密递交IPO申请，无异于在旧账本中扔了一枚核弹；它将昆仑芯这块优质资产从百度的“内部部门”变为能在二级市场交易的“商品”，价值瞬间有了重估的基础。

在我看来，这是资本市场的一场“估值坐标系的降维打击”；要知道，在A股，芯片股的估值逻辑并不太关注当前盈利情况。

对比摩尔线程、壁仞科技、寒武纪便知。

当前国产芯片企业，资本更看重两点：一，行业天花板有多高；二，赛道够不够纯粹，这也是市销率（P/S）估值的核心逻辑。

以寒武纪为例，它连年亏损，但这丝毫不影响市场给予其约90倍市销率。为啥？因为它是算力主权领域的稀缺标的，赛道硬、天花板高。

如今昆仑芯也要独立上市，这意味着它瞬间从一个只能依附于百度搜索业务、享受18倍P/E估值的内部部门，切换到了能享受高倍PS估值的“硬核科技赛道”，价值直接翻了个维度。

02

既然算总账，问题来了：百度凭啥能享受这种溢价？

看到220亿美元的估值，很多人第一反应：又尬吹？不就是左手倒右手吗？

芯片造出来专供自家搜索和云业务，这种“全家桶”逻辑在资本市场本不值钱，但这套看似合理的逻辑，正被实打实的业绩彻底打破。

我用agent跑了下数据，交叉验证了公开财报与投行研报，一组清晰的业绩跳跃数据足以说明问题：

2024年，昆仑芯全年收入约20亿元人民币；2025年预计为35亿至50亿元人民币；到了2026年，高盛预测其外部销售额将突破至65亿元人民币。

这意味着短短两年内，昆仑芯营收规模将翻三倍不止；更关键的是，预计到2026年其外部销售收入将占总收入比例的14%。

别看这14%是小数目，在亿为单位的算力市场里，这绝非小数；它证明昆仑芯正经历一场从“内供”到“外溢”的关键跨越。

03

有人可能会问：昆仑芯既供自己用、也能卖给别人，路子是走通了，但费了十几年劲，就为了造个硬件、赚点买卖差价，这生意是不是做得太单薄了？

没错，只看硬件芯片这事儿确实挺笨的。

懂行的都知道，芯片行业里卖硬件顶多算一张“入场券”。真正的核心在于定价权。只有当芯片、框架、大模型全握在自己手里时，那种化学反应才叫值钱。

最近流行一个词叫：算力运营商。对运营商不是供应商，啥意思呢？供应是我给你，运营是我服务你。

这是一个关键的“分水岭”。

它意味着百度云已经告别了那种“干一票大的歇一下”的硬件集成商模式，彻底转型为靠持续服务赚钱的“运营商”。

04

写到这我突然想到一个不得不提的最扎心问题：过去别人都说百度起晚了那它为什么要做这种“又重又慢”的打法？

...