智能车企扎堆港股：资本盛宴下的“造血”挑战

随着摩尔线程和沐曦股份的市值突破6000亿元大关，资本市场再次掀起了一股科技狂潮，正如我在前文《就算市值三千亿，也别着急自称“中国英伟达”》中所述，这无疑是又一次资本盛宴。

不仅科创板上的这两家GPU厂商表现抢眼，港股的“国产GPU第一股”壁仞科技也通过了港交所聆讯，即将于1月2日上市。此外，众多公司正在赴港IPO的进程中，包括汽车行业的智能化供应商。

这股公司赴港热潮背后，主要原因是港股上市制度的优化，特别是新增的18C章节（特专科技公司），允许未盈利的“专精特新”科技企业上市，为智能汽车等新兴产业开辟了新的融资途径。

数据显示，2025年港股市场完成了102家企业上市，总募资金额高达2724.76亿港元，同比增长226.62%，创下四年新高。截至12月17日，处于港股IPO聆讯处理阶段的企业多达298家，其中12月新增28家，远超11月的18家。

在此背景下，企业的上市热情高涨。然而，正所谓“危中有机，机中有危”，我们需冷静观察这波智能化供应商面临的“造血”危机。

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上市迫在眉睫？

客观地讲，许多大型零部件企业如宁德时代、亿纬锂能等，上港股的核心动力是募集资金以进行技术突破和海外扩张。但更多供应商则是为了缓解“造血”压力，甚至是对赌协议的需要。

这并不避讳，资本投资也需要退出机制。观察已上市企业如赛目科技、禾赛科技等，无不是出于同样的需求。至于递表的公司如承泰科技、斑马网络等，情况亦如此。

以驭势科技为例，其招股书显示已完成多轮融资，但经营状况显示亏损持续。尽管营收增长，但连续三年半累计亏损达7.85亿元。资金压力迫使驭势科技不得不急于上市。

而港股因其门槛灵活、包容性强以及对未盈利企业更宽容的特点，成为这些企业的首选。此外，港交所的政策提升了审核效率，有利于企业快速上市。

港交所在《香港联合交易所有限公司证券上市规则》中增设的第18C章为未盈利但拥有核心技术能力的企业打开了上市通道。港股更注重企业的“未来成长性”，而非短期盈利。

简而言之，这一机制放宽了对盈利能力的硬性要求，转而关注企业的科技实力和增长潜力。只要技术过硬，即使亏损，只要有资深投资者看好，也有机会上市融资。

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上市只是起点

在智能化供应商中，大致可以分为智驾、智舱和传感器（激光雷达、毫米波雷达等）三个部分。

以智驾领域的Robotaxi为例，规模效应至关重要，需要达到千辆至万辆级别才能覆盖相关成本。因此，上市获得资金支持是必然的。

已上市的文远知行和小马智行在Robotaxi车辆规模上领先。而递表的享道出行也需要通过Robotaxi的故事来完成“造血”。

除了“造血”，上市也代表着在市场上的资格宣告。例如，禾赛科技、速腾聚创和图达通在港股的碰头，加上华为引望，中国激光雷达企业的格局已清晰。

从这些企业上港股的逻辑中，我们可以看到汽车智能化供应商普遍面临的困境：持续亏损与资金压力、明确的“补血”需求、市场窗口期紧迫以及“自我造血”能力不足等。

“自我造血”能力无疑是关键。上市成功只是外因之一。以自动驾驶为例，随着智能电动时代技术路线的快速迭代，不同选择的企业面临不同程度的压力和风险。再加上车企的激烈竞争导致这些供应商的利润和盈利能力承压。

此外，汽车智能化技术的快速迭代要求企业有持续的高研发投入以保持技术领先。而短期盈利能力与成本控制的问题更是让企业如履薄冰。

至于港股的窗口期有多长？有行业人士分析认为可能“越上越难上”。这背后是汽车智能化供应商面临的行业性困局：一方面技术远未成熟需持续高强度研发投入；另一方面港股市场日趋理性审核逻辑正在转变。

即便IPO成功也不意味着一劳永逸而是残酷竞争的开始。已上市的头部企业同样面临巨大的盈利压力长期价值考验才刚刚开始。