2025医疗创新：启明创投的百亿版图与全球影响力

随着2025年的尾声临近，回顾今年的创投圈，创新药的高涨无疑是不可忽视的亮点。

回溯过去两年，医疗行业经历了一波估值回调，一度导致医疗投资陷入沉寂。然而，在市场情绪普遍悲观之际，启明创投主管合伙人胡旭波却与团队做出了重要决策——继续将重点放在创新药和器械领域，特别是那些具备重大临床突破潜力的领域。

如今看来，这一决策无疑是正确的。今年，创新药板块成为市场焦点，港股的盛况更是历历在目：IPO频繁，十倍股频现，指数一度飙升超过100%。甚至有投资人将2025年誉为“医药翻身之年”。

“这仅仅是开始。”胡旭波在年终与投资界分享了关于中国医疗创新起伏的故事。他坚信，中国的创新已迈入关键节点，正从局部突破迈向大规模全面突破。以年初DeepSeek的崛起为代表，中国创新经历了从跟随到自我革新的阶段，未来工程化能力还将持续提升。此外，创新药领域正逐步从部分技术平台和产品线的突破迈向整个体系的突破，而医疗器械领域的创新企业则凭借突破性的临床设计和显著的供应链优势稳步走向全球化发展。在未来5到10年内，更多具有高度原创性的研发成果有望在中国实验室诞生，并为全球医药创新作出贡献。

医疗创新领域的最大VC

回顾2025年，启明创投在医疗创新领域投资了超过30个项目，总金额超过30亿元。其中部分投资是在2024年下半年做出的——启明创投的医疗投资历来被视为市场晴雨表。

令人印象深刻的包括康诺思腾，这是一家诞生于中国香港的创新型手术机器人独角兽企业。其创始人欧国威曾在香港中文大学任教，后于2019年创办康诺思腾（Cornerstone Robotics），致力于研发能够与国际品牌相媲美的新一代国产腹腔镜手术机器人。

带着打造中国手术机器人的梦想，欧国威带领康诺思腾于2024年开始商业化进程，并掌握了机械架构、电气架构、软件架构、复杂算法以及视觉影像等核心技术，自主构建了手术机器人的底层技术平台。在此过程中，康诺思腾获得了众多VC/PE的支持，融资额超过30亿元。而启明创投则是最早一批投资康诺思腾的投资人。

2020年，一次在酒店大堂的远程通话让胡旭波坚定了对康诺思腾的投资决心。欧国威对手术机器人领域的深刻理解及其“改变全球手术机器人格局”的愿景与启明创投对市场前景的判断不谋而合。于是，启明创投于2020年坚定投资，并一直陪伴至今。

今年11月，康诺思腾完成了约2亿美元的超募融资，吸引了港投公司、全球战略投资者及主权基金等多方参与。老股东启明创投等继续增持。这已是启明创投连续五轮投资康诺思腾。

随后几天，启明创投还将迎来一个重要的IPO——英矽智能。这是一家总部在香港、研发中心在上海的AI新药研发企业。启明创投是英矽智能的早期投资人之一，并在后续多轮融资中持续加注。在英矽智能发展初期，启明投资团队就开始协助公司建立新药研发领导团队，并推动AIDD的AI能力和药物研发能力融合。

英矽智能手握全球进展最快的AI药物——Rentosertib（ISM001-055），即将于今年12月30日在港交所IPO上市。按照每股24.05港元的发行价计算，英矽智能将通过本次IPO募集至多约23亿港元，IPO市值超过130亿港元。这也意味着启明创投的医疗版图将再添一个百亿IPO。

市场悲观时更坚定出手

久违地，医疗行业再次热闹起来。

回顾2021年，中国医药行业在经历了短暂的狂欢后急转直下，随后便是漫长的冬天。期间，一级市场大多数投资机构将重心转移至其他领域，对医疗投资极为谨慎甚至避而不投。在部分投资机构内部，医疗投资人一度处于边缘位置。

“那时我们始终告诉自己要深入一线，积极与企业家和创业公司交流，验证我们关注的创新的实际价值。”在行业最低谷时，启明创投医疗创新投资团队并未停下脚步，反而保持了与行业的密切接触，几乎覆盖了中国95%以上的创新公司。

直到2024年上半年，胡旭波的判断逐渐清晰：他所坚持的——推动中国创新服务于全球市场——是可行且值得投入的。尽管当时医疗投资依旧冷清但启明创投看到了中国创新被低估的历史性机会。胡旭波也多次强调必须把握时间窗口果断投资那些产品和团队都令人信服的企业。

在这样的“非共识”决策下启明创投成为那段时间在医疗领域投资最活跃的VC之一在创新药和医疗器械领域投入了大量资金自2024年5月至2025年5月的12个月内投入近40亿元人民币可能是当时全球医疗基金里投资金额最大的中国VC基金。

今年以来随着全球资本对中国创新资产进行重新评估加之企业通过产品成果、授权合作与全球布局释放积极信号整个行业呈现回暖态势。“我们有点幸运我们的投资理念和方向在一个合适的时间点得到了初步的确认。”胡旭波感慨道。

今年以来A股与港股市场中市值达到千亿规模的创新药企已增至近10家。其中港股创新药板块表现尤为突出成为上涨集中的领域相关指数一度累计涨幅超过100%十倍股集中涌现。赚钱效应传导港交所门口排满了等待上市的创新药企仅11月就有近10家公司递交上市申请。截至当前2025年成功在港股IPO的生物科技公司数量已较去年翻了一倍。

这其中国际投资人的态度转变尤为关键此前主战场在纳斯达克的机构开始重新配置中国创新药资产。原因是中国创新药企业的产品开始真正意义上被业界尤其是全球制药创新体系认可。

穿越周期中国医疗创新永不落幕

那么医疗投资下一阶段的叙事是什么呢？

据最新数据2025年全球大型药企通过许可引进（license-in）的新药项目中大概率有40%左右来自中国的优秀生物医药创业公司。而2019年这一数字是0。

这里有一个背景即全球最大的跨国药企有一部分新药通过内部研发获得另外很大一部分新药是通过外部协作包括从中小生物研发机构、生物研发企业购买专利。过去中国是license-in的主要承接国但现在情况变了中国已经成为license-out的主要发源地。

如今中国医疗创新的全球影响力正在提升密集发生的超级BD交易就是最好的证明。在胡旭波看来BD不仅带来现金流也证明了中国创新企业具备与全球头部药企合作的能力并向市场证明了中国创新药的价值。BD交易构建了全球化创新生态——中国提供优质资产国际药企提供商业化渠道形成双赢格局。

在此过程中中国正在形成独特的创新双循环：一方面用工程化创新快速降低新药可及性门槛另一方面用源头创新构建长期技术壁垒。

因此持续布局中国药企出海早已成为启明创投的核心投资主题之一。团队也从数年前开始有意识地帮助被投企业构建全球化的能力包括定期与海外大公司保持交流连续四年组织启明创投医疗创新合作伙伴开放日（Partnering Day）活动为启明创投投资企业和全球头部药企搭建交流合作平台帮助了超百家（次）全球头部药企和投资企业开展了数百场1对1会议。

此外启明创投内部也设立专门的团队协助投资企业了解全球医疗注册体系和出海规则等帮助企业走向全球。据悉截至2025年10月启明创投投资企业已签署30项与跨国药企及海外生物科技公司的BD交易可披露交易总额达197亿美元。

“很多企业已经发展到能在全球市场上与最优秀的公司同台竞争的水平。”谈及中国药企的未来胡旭波表示“10年前我还不敢说很多中国公司能走向全球但现在可以了只不过要求更高了。”

他也指出许多中国公司规模仍较小要参与海外市场将面临诸多挑战——包括文化适应、对全规则的了解、组织结构的支撑以及资金实力等。“并非所有企业都能走到那一步前方的道路必然充满挑战。”

起伏之间中国医疗投资市场经历了过去一个周期的寒冬今年终于有了暖意正如大家普遍感受到医疗行业拐点的到来。走出低谷这一波行情将持续多久？

“未来的路还很长我们始终保持兢兢业业的状态深入调研每一家企业。”胡旭波表示“启明创投所投的医疗公司我们都希望它具有全球影响力——无论是新药还是器械都不应仅局限于中国市场而能在海外创造价值当然这也绝非易事。”

医疗创新历来被喻为一场耗资巨大、周期漫长的马拉松对于医疗投资人而言这无疑也是一场漫长的修行或许正如胡旭波所说一切才刚刚开始。