自然堂IPO之路：线下挑战与研发短板待破

近期，国产化妆品品牌自然堂正式向港交所递表，引起了广泛关注。

从规模上看，自然堂无疑是资本市场的一颗明珠。根据招股书披露，按零售额计算，2024年国产化妆品集团份额TOP3分别为珀莱雅、上美股份及自然堂，市占率分别为3.3%、1.9%和1.7%。

尽管自然堂实力不俗，但外部环境恐生变化。一方面，近期赴港上市的公司赚钱效应急剧下滑，首日破发的公司越来越多。另一方面，尽管占据了一定的市场份额，但其净利率与行业龙头相比仍有差距。

线下VS线上，自然堂要打逆风局？

通过对自然堂渠道、研发、产能的拆解，未来自然堂面临着不小的压力。首先，线下渠道潜力几何？根据招股书披露的募资用途，自然堂计划加强DTC能力、升级线下终端零售网点及推广新的线下自营旗舰店等。

然而，整个城市的发展开始去中心化，单个商场所覆盖的人群有限，对化妆品品牌来说，单个店铺的人流大概率会减少。此外，电商直播、小红书、短视频的存在使得店铺的存在变得不那么重要。

目前市场占有率第一的珀莱雅顺应了线上渠道猛增的趋势，而自然堂的动作则略显迟缓。招股书显示，从2022年至2025H1，自然堂的营收增速显著低于珀莱雅等公司，且其市场份额被珀莱雅和上美股份超越。

二、研发端仍有上升空间

国产化妆品品牌普遍采用“重营销、轻研发”的运营模式，自然堂也不例外。从自然堂披露的数据来看，其研发投入与行业整体相比又属于偏科中比较严重的。

招股书显示，2022年至2025年上半年，自然堂的研发费用率逐年走低，分别为2.8%、2.1%、2.0%与1.7%。

尽管低研发费用优化了财务结构，但化妆品行业需要不断推出新配方、新功效和新故事。因此，研发端的投入仍需加强。

三、逆势提产

据观察，自然堂近年的产能在逐年提升，从2022年的近1.6万吨提升至2025H1的超2万吨。这个脚步今年还在继续，其上海美妆工厂（三期）的设计产能为8000吨/年，预计2025年底前投产。

然而，在当前需要百分百拥抱线上的情况下，如何平衡产销的动态平衡非常考验管理层的功力。

老骥伏枥，志在千里

经招股书披露，自然堂集团在上市前的最新股权结构包括郑氏家族信托、投资方和员工期权池。这就意味着公司的决策权和战略方向牢牢掌握在郑氏家族自己手里。

尽管这种家族化的模式在早期能提高决策效率，但上市后想要进一步扩大市场份额势必要打破常规思路。

因此，管理层的变化将是未来自然堂能否腾飞的关键之一。珀莱雅的管理结构就显示出了这种年轻化、权利相对分散化的趋势。

相信在郑氏家族的带领下，凭借多年来打下的品牌基础，自然堂在港股IPO之路会是一片坦途。