澎立生物估值大起大落，奥浦迈全链野心显露无疑

从2.2亿到32.2亿，再到14.5亿，澎立生物的估值在短短两年内经历了过山车般的起伏。IPO失利后，其估值有所回落，但最近的一项收购进展再次引起了市场的关注。奥浦迈（688293）公告称，其收购澎立生物100%股权的计划已获得上交所的批准。公司拟采用“股票发行+现金支付”的方式，并向35名特定投资者定向发行股票募集配套资金，以完成这笔交易。

此次收购的一个显著特点是差异化对价。简单来说，奥浦迈将澎立生物的股东分为四档，分别采用不同估值。其中，首尾两端股东的价差高达10亿元。此外，交易还包含了分期支付、反向挂钩、股份锁仓等创新条款。

首尾股东对价价差达10亿

对于一家即将出售的CRO企业来说，10亿元的价差无疑是一个惊人的数字。根据公告，澎立生物的外部财务投资人被分为四档，交易对价分别为12.3亿、15亿、18.3亿和21.8亿元。而控股股东PL HK的对价则处于最低位置，其23.72%的股权对应12.3亿元的估值，且采用“50%股份+50%现金”支付，其中50%的股份分三期支付。

这意味着，澎立生物的控股股东并不是一次性获得近3亿元的真金白银，而是要完成业绩承诺。同时，管理团队与核心人员也签署了竞业限制协议，承诺在业绩期内持续任职并进行业绩补偿。

在这笔“卖身案”中，创始团队再次成为利益与责任“最深的绑定者”。他们无法像财务投资人那样直接锁定估值对价，股权价值的兑现依赖于企业未来业绩表现。而奥浦迈选择50%的股权支付，似乎表明了对团队的看好，愿意通过“股权激励”让核心团队去解锁。

另一方面，拿到最高估值的“首端”股东主要是2022年澎立生物冲刺IPO前入局的后期财务投资人。其中，谷笙投资是该档位的典型代表，还包括红杉恒辰、高瓴系等明星资本方。

作为首轮投资者，谷笙投资是少有不需要锁定股份、全部拿现金退出的投资人。此次退出，谷笙投资获得5776.48万元对价，依然赚到了钱，且覆盖早期成本。

财务投资人也开始签“业绩承诺”

在差异化对价支付的同时，与以往仅由创始人承担业绩承诺的模式不同，此次案例中，财务投资人也有了业绩承诺“义务”。包括控股股东、核心团队、财务投资人在内的31名股东均签署了《业绩承诺及补偿协议》，共同承诺澎立生物2025年-2027年扣非净利润分别不低于5200万元、6500万元、7800万元。

这意味着，一旦业绩不达标，财务投资人们将以其获得全部交易对价的10%-50%等值上市公司股票或现金为限，向上市公司进行业绩补偿。

财务数据显示，澎立生物近年来营收稳中有升，服务了700余家全球客户。但“增收不增利”的现实隐忧也存在。经历行业寒冬后，澎立生物的新签订单又成为关键亮点。截至2025年10月底，澎立生物在手订单达2.52亿元，同比大幅增长37.68%。

CDMO新贵的“全链野心”

最后，再来看收购方奥浦迈。这家于2022年登陆科创板的上市公司，愿意花近1年时间进行多轮谈判，并且收购过程中还遭遇独董投下反对票，仍坚持推进这笔并购，也显示出其押注“临床前CRO+CDMO+培养基”的全链野心。

作为一家上市3年的公司，奥浦迈成立于2013年，创始人肖志华从国产细胞培养基进口替代起步，逐步搭建“培养基+CDMO”双轮驱动模式。财报显示，2025年奥浦迈的业绩非常亮眼：前三季度实现营收2.72亿元，同比增长25.79%，归母净利润4942.53万元，同比大增81.48%。

或许是洞察到管线推进带来的用量放大效应，让奥浦迈的核心业务进入加速兑现期。创始人肖志华随之开启了前端产业链的布局。此外，奥浦迈还参与设立了多个投资基金和平台，以产业资本的身份主动编织生物医药产业链的投资生态网络。